华尔街见闻

　　欧央行本周料将宣布加息 ，但这一决定正引发激烈争议 。多位经济学家警告
，在欧元区经济加速萎缩
、美伊和平谈判仍存变数之际，欧央行急于捍卫抗通胀信誉 ，可能正在重演2011年两度加息后被迫全面逆转的历史悲剧——而那次政策失误
，最终将欧元区推入双底衰退的深渊
。

　　欧洲央行本周即将召开议息会议，市场普遍预期将宣布加息。然而 ，多位经济学家发出警告：在欧元区经济已显疲态、美伊和平谈判仍在推进的背景下
，欧央行急于出手捍卫抗通胀信誉，可能正在重蹈2011年的政策错误 。

　　据彭博周一报道 ，自美伊冲突爆发以来，欧央行官员此前一直按兵不动
，但如今已明显倾向于通过加息阻止能源价格飙升引发更广泛的通胀蔓延
。欧元区最新通胀率已升至3.2%，核心通胀压力也显著上移 ，企业和家庭的通胀预期均处于高位。欧央行执委会鹰派成员Isabel Schnabel上周警告称
，“通胀预期脱锚的风险正在上升
” 。

　　然而，部分经济学家认为 ，在通胀的二轮效应尚无确凿证据之前贸然加息
，不仅可能对本已承压的欧元区经济造成不必要的紧缩冲击，更可能令市场将此次行动解读为连续加息周期的起点 ，进而损害欧央行的政策灵活性
。这一担忧直接指向2011年的历史教训——彼时欧央行在欧债危机深化前两度加息
，随后被迫全面逆转。

　　2011年的幽灵：历史教训再度浮现

　　2011年的政策失误是此轮争议的核心参照 。当年，时任欧央行行长Jean-Claude Trichet领导下的欧央行两度上调借贷成本 ，理由同样是大宗商品和能源价格飙升引发的通胀担忧。然而
，决策者低估了欧元区金融体系的脆弱性，继任行长Mario Draghi在年底接手后随即转向降息 ，欧元区最终陷入双底衰退
。

　　TS Lombard经济学家Davide Oneglia直言：“欧央行似乎铁了心要证明自己的信誉。2011年的加息是明显的政策错误，而在欧央行如此执着于通胀预期 、又深受2022年经验创伤的当下
，重蹈覆辙是我们面临的最高风险之一 。”

　　更早的2008年同样提供了前车之鉴
。欧央行当年7月加息，数月后雷曼兄弟倒塌 ，被迫迅速逆转。法国兴业银行首席经济学家Michala Marcussen表示：“当欧央行在通胀的二轮效应尚无确凿证据时就选择加息
，就是在承担不必要紧缩的风险 。
”

　　加息派的逻辑：信誉不容动摇

　　支持加息的官员和经济学家则有其立场
。欧元区通胀已达3.2%，且预计将进一步加速；剔除能源和食品后的核心通胀压力同样明显上移；企业定价计划和家庭通胀预期均处于高位。

　　从鹰派的Schnabel到鸽派的希腊央行行长Yannis Stournaras ，多位官员均表示
，欧央行已无法继续对能源冲击“视而不见
”，必须维护其将通胀控制在2%目标的承诺 。

　　2021至2022年的教训同样令人警醒
。俄乌冲突冲击能源市场 ，欧元区通胀一度飙升至历史峰值10.6%。尽管欧央行随后展开史无前例的紧缩行动
，仍有大量批评认为其行动过晚 。前欧央行首席经济学家Peter Praet表示：“到了某个时刻，你必须展示出采取行动的意愿
。”

　　芬兰央行行长Olli Rehn将本周可能的行动定性为“预防性加息 ” ，Praet则将其比作“一声警示
，表明你是认真的
”，但他同时强调 ，不发出“这是连续加息第一步”的信号至关重要。

　　经济已现疲态，加息空间存疑

　　反对阵营的另一重要依据在于欧元区经济的实际状况 。欧元区商业活动正以2024年以来最快速度萎缩
，法国经济尤为疲弱。今年年初，受爱尔兰数据大幅修订拖累 ，欧元区经济整体出现收缩
，剔除爱尔兰后仅录得0.2%至0.3%的微弱增长
。

　　Berenberg首席经济学家Holger Schmieding认为，欧央行收紧政策将给家庭和企业带来不必要的负担 ，而通胀压力本身可能因经济疲软而自然消退。他表示
，“在消费者已陷入困境的情况下，没有必要加息” ，鉴于需求面临的重重阻力
，“价格的暂时性上涨不太可能演变为需要通过加息来应对的持续性通胀问题 ” 。

　　PGIM首席欧洲经济学家Katharine Neiss在接受彭博采访时预计，欧央行将以“鸽派基调
”完成此次加息 ，并为自己保留政策转向的空间——“如果经济真的开始以调查数据所显示的方式恶化
，他们将会降息，且会以不损害自身信誉的方式来操作”
。

　　市场预期：今年两次加息 ，明年或转向降息

　　目前，投资者和经济学家的主流预期是今年共加息两次
，每次25个基点，与欧央行行长拉加德所称的针对“较大但应属暂时性 ”通胀超调的“有节制调整”相吻合。与此同时 ，市场预计最早于2027年中期将出现至少一次降息 。

　　摩根士丹利首席欧洲经济学家
、曾供职于欧央行的Jens Eisenschmidt预测
，欧央行将在未来数月内完成两次加息，并于明年全部撤回
。他认为这不应被视为政策错误：“6月份为应对高于目标的通胀和上升的价格预期而采取行动 ，很可能是在不确定性下经过审慎权衡的决定；同样
，一年后的降息决定，也很可能是基于更紧缩的政策立场所提供的保险已不再必要的判断。
”

　　然而 ，这一逻辑并不能说服所有人 。争议的核心在于：在美伊和平谈判仍在推进、能源冲击的持续性尚不明朗之际
，欧央行是否应当给自己更多时间来评估形势，而非急于以加息来彰显信誉——毕竟 ，历史已经证明
，过早出手的代价可能远比等待更为沉重
。

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